Elon Musk's acquisition of Twitter began in April and was only completed in October 2022. During this period, the company and the entrepreneur engaged in a series of disputes: Musk quietly became the company's largest shareholder; then announced the full acquisition; withdrew; was sued; and finally, reversed his withdrawal and completed the transaction. Processes like this, characterized by the attempted forced acquisition of control of a publicly traded company, are called a hostile takeover.

In hostile takeovers, the target company's management and/or Board of Directors are typically not interested in selling control of the company, and the buyer begins to seek other ways to complete the transaction rather than a friendly takeover.

Among the most commonly used tactics, a tender offer is a public proposal to acquire a company at a premium over the share price, delivered to shareholders with a defined validity period. When a tender offer is made, minority shareholders, although they do not have decision-making rights, begin to pressure and influence management to accept or reject the proposal.

Despite this, in hostile takeover attempts, target companies can use well-known defense mechanisms. In the lawsuit between Twitter and Elon Musk, the company, seeking to prevent the entrepreneur from acquiring a stake exceeding 15%, activated a poison pill, which would have given other shareholders the right to purchase additional shares at a discount to the market price, diluting Musk's stake.

Quando o target de uma transação de M&A é uma empresa de capital aberto, nem sempre as negociações são amigáveis…

O que são corporate takeovers e quais são os seus desdobramentos?

Corporate takeover é a aquisição de controle societário de uma companhia. Ou seja, a compra de mais de 50% da participação societária da companhia-alvo.

Em empresas listadas, para que o takeover aconteça é necessária a anuência do Conselho de Administração. Em casos em que não há concordância com o board, o buyer pode adotar táticas de aquisição hostil.

Alternativas consideradas em takeovers

Takeover amigável

Aquisição amistosa

Negociação apoiada pelo board do target.
Operação com menor desgaste entre as partes.

Takeover hostil

Tender offer ou Bear Hug

Propostas públicas entregues ao management ou acionistas.
Contêm prazo de validade e prêmio considerável sobre o preço das ações.

Proxy fight

Pressão do buyer sobre os acionistas minoritários, visando reunir procurações de votos para destituir o board ou forçar a aquisição.

Open market bidding

Tentativa de compra de mais de 50% das ações da empresa-alvo diretamente no open market

Litígio

Litígio judicial em casos em que há má-fé ou impedimento dos conselheiros durante as negociações, visando atrapalhar o fechamento do negócio.

Fonte: Análise Ártica.

…um exemplo interessante foi a recente aquisição do Twitter pelo megaempresário Elon Musk, caracterizada como “transação hostil”

02/04/2022

Compra de fatia no open market

Elon Musk adquiriu 9,2% do Twitter através do open market, tornando-se o maior acionista da empresa.

14/04/2022

Tender offer

Musk fez uma oferta pública não solicitada para aquisição da totalidade da empresa, com prêmio de 38% sobre o preço negociado.

15/04/2022

Uso de mecanismos de defesa

Para se defender, o board do Twitter anunciou uma poison pill, impedindo o takeover de Musk sobre a Companhia.

Abr/Mai/Jul/2022

Desistência e litígio

Após uma série de pressões do megaempresário sobre os acionistas, o board do Twitter aceitou a proposta de Musk, que em julho, desistiu da aquisição, sendo processado pelo Twitter em seguida.

Out/2022

Acordo e realização da aquisição

Com a condição de que o Twitter desistiria do processo, Musk voltou atrás e decidiu ir em frente com a aquisição do Twitter, finalizando o acordo.

Fonte: Business Insider, Yahoo Finance, Forbes, The Telegraph

Em tentativas de takeover hostil, o board da companhia pode usar de mecanismos de defesa, como as poison pills

Mecanismos de defesa contra takeovers

Mecanismos de defesa contra takeovers são medidas tomadas por uma companhia a ser adquirida, a fim de diminuir a atratividade do deal and afastar o possível comprador.
Muitas vezes, o uso de mecanismos de defesa pode beneficiar somente o management das empresas, em detrimento dos acionistas.

Poison Pills

Poison pills são medidas protetivas para acionistas minoritários, com o objetivo de evitar que um investidor adquira um percentual significativo de ações de uma empresa sem um contrapeso.

Golden Parachutes

Golden Parachutes são benefícios concedidos a executivos na hipótese de desligamento da empresa, visando minimizar danos caso um diretor seja demitido após uma fusão.

Defesa Kamikaze

A Defesa Kamikaze consiste em tornar a própria companhia menos atrativa, através da piora intencional de seus indicadores financeiros, venda de seus ativos, captação de dívidas ou aquisição de ativos.

Source: Arctic Analysis

Existem exemplos históricos de tentativas bem-sucedidas e frustradas de takeovers em companhias listadas

Target	Year	Setor	Descrição
Bem-sucedida	2008	Alimentício	Em junho de 2008, a InBev fez uma proposta não solicitada para aquisição da Anheuser-Busch, que foi primeiramente recusada. A tentativa tornou-se hostil, com uma proxy fight e litígios para ambos os lados. Após a InBev aumentar a oferta, a transação foi concluída, formando a gigante AB InBev.
Bem-sucedida	2011	Farmacêutico	A Sanofi fez uma proposta hostil, diretamente aos acionistas da Genzyme, diante da resistência do então CEO e fundador da Genzyme, Henri Termeer. Após aprovação e conclusão da transação, Termeer deixou a diretoria da companhia.
Frustrada	2020	Imobiliário	Em setembro de 2020, a Gafisa fez uma proposta de fusão para os acionistas da Tecnisa, sem procurar o Conselho de Administração da target. A proposta foi rejeitada pelos acionistas, sem negociações posteriores.
Frustrada	2021/2022	Alimentício	Em maio de 2021, a Marfrig anunciou a compra de 24,2% das ações da BRF via open market. Em 2022, chegou a 33,25%, próximo do limite estabelecido no poison pill da BRF⁽¹⁾, e optou por não seguir comprando ações.

⁽¹⁾Nesta ocasião, a poison pill da BRF obrigaria o acionista que alcançar 33,33% de participação a comprar a totalidade da empresa com 40% de prêmio, em relação à media de preço negociado no mercado nos últimos 120 dias
Fonte: RI Marfrig, RI BRF, Infomoney.

Hostile Transactions: A Look at the Twitter Acquisition