O uso de dívida para financiar aquisições (LBOs) é uma alavanca que pode ser utilizada por investidores financeiros para amplificar seus retornos.

LBOs marcaram a década de 1980 dos mercados de capitais, com o caso mais famoso ocorrendo em 1988, quando a firma de private equity Kohlberg Kravis Roberts & Co. adquiriu a RJR Nabisco por US$ 25 Bn, o maior LBO já visto até então. O winning bid da KKR pôs fim a negociações que envolveram, essencialmente, todos os grandes bancos de investimento de Wall Street e que foram descritas no livro “Barbarians at the Gate” (1989) como um “embate de egos jamais visto” entre Henry Kravis (Managing Partner da KKR) e Ross Johnson (CEO da RJR Nabisco).

Apesar dos LBOs serem comumente vistos como um símbolo da ganância do setor financeiro, autores defendem que eles foram essenciais para corrigir empresas que reinvestiam seus lucros equivocamente e para fortalecer a gestão empresarial centrada no acionista.

A década de 1980 foi marcada por boom de LBOs, graças ao excesso de caixa em diversas empresas listadas em bolsa e ao cenário favorável à emissão de dívidas

O que são LBOs?

Leverage Buyouts (LBOs) são aquisições financiadas com parcela substancial de dívida (+40% do preço total, chegando às vezes à 95%!)
Costumam ser executadas por investidores financeiros, amplificando retornos com a dívida e usando fluxo de caixa da operação para repagar empréstimos

Volume anual de LBOs (bilhões de dólares)

0,6

2,2

0,8

5,1

5,2

12,4

18,9

11,1

52,4

13,4

12,9

8,5

10,5

1980198119821983198419851986198719881989199019911992

1988: Aquisição da RJR Nabisco pela KKR & Co.

1990: Colapso da Drexel Burnham Lambert e das junk bonds

O Boom de LBOs na década de 1980 ocorreu por 3 motivos principais:
• Redução das taxas de juros
• Popularização das junk bonds, dividas de elevado risco que permitiam alavancagens maiores
• Elevado número de IPOs nas décadas anteriores, ampliando o universo de alvos potenciais

Fonte: Capital IQ; Análise Ártica

Apesar de se popularizarem como símbolo de ganância, as LBOs possuem um papel importante em assegurar a eficiência dos mercados

Importância das LBOs

Tim Koller (em “Valuation: mensurando e gerindo valor das empresas”) argumenta que muitas empresas maduras reinvestem seu caixa em atividades pouco promissoras, ao invés de distribuir dividendos…
…Nesses casos, intervenção externa via LBO pode corrigir essa alocação sub-ótima de caixa e gerar mais valor para os acionistas

Os bárbaros no portão: a aquisição da RJR Nabisco pela KKR & Co. em 1988

RJR Nabisco gerava bilhões de dólares por ano nos setores de tabaco e alimentos (com marcas como Oreo e Ritz Crackers)…

…Contudo, seus lucros iam para benefícios corporativos excessivos (campos de golfe privados e frotas de jatos) e setores pouco sinérgicos (participação nos canais ESPN)

Em um dos LBOs mais conhecidos da história, a KKR & Co. adquiriu a RJR Nabisco por cerca de US$ 25 Bn, o maior LBO já visto até então

Capa do livro Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco, de Bryan Burrough e John Helyar

Sugestão de leitura: a história por trás do LBO é contada no livro “Barbarians at the Gate”, de Bryan B. e John H.

Fonte: Barbarians at the Gate (1989); Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (1990); Análise Ártica

Algumas das transações mais notáveis deste século foram LBOs:

Data	Setor	Comentários
Jul/2007	Hotelaria	Aquisição da rede premium de hotelaria por US$ 26 bilhões, consolidando a tese de hotelaria da Blackstone
Set/2010	Alimentação	Aquisição da rede de fast-food por US$ 4 bilhões, com cerca de US$ 2,8 bilhões financiados com dívida
Fev/2013	Tecnologia	Compra das ações pelo fundador da empresa (Management Buyout), em parceria com SilverLake, tornando a empresa privada por US$ 24 bilhões
Mar/2015	Alimentação	Fusão da Kraft Foods com a Heinz, com participação do bilionário americano Warren Buffet
Ongoing	Telecom.	Transação da ordem de € 10,8 bilhões em discussão atualmente