{"id":8379,"date":"2026-07-10T14:57:46","date_gmt":"2026-07-10T17:57:46","guid":{"rendered":"https:\/\/artica.capital\/?page_id=8379"},"modified":"2026-07-13T17:52:56","modified_gmt":"2026-07-13T20:52:56","slug":"gestao-de-fundos-de-pensao-no-brasil","status":"publish","type":"page","link":"https:\/\/artica.capital\/en\/gestao-de-fundos-de-pensao-no-brasil\/","title":{"rendered":"Pension Fund Management in Brazil"},"content":{"rendered":"<div class=\"wp-block-cover is-light has-aspect-ratio\" style=\"margin-top:0rem;margin-bottom:0rem;padding-top:0px;padding-right:0px;padding-bottom:0px;padding-left:0px;aspect-ratio:auto;min-height:unset;\"><span aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-cover__background has-neve-background-color has-background-dim-100 has-background-dim\"><\/span><div class=\"wp-block-cover__inner-container has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-cover-is-layout-62f0cf16 wp-block-cover-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-eb5bab19 wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-columns artica-content-spaces-x is-layout-flex wp-container-core-columns-is-layout-9bc12080 wp-block-columns-is-layout-flex\" style=\"padding-top:var(--wp--preset--spacing--70);padding-bottom:0\">\n<div class=\"wp-block-column is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\">\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-content-justification-left is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-24abd3ea wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-group is-content-justification-space-between is-layout-flex wp-container-core-group-is-layout-8823ea0e wp-block-group-is-layout-flex\" style=\"margin-top:0;margin-bottom:0;padding-top:0;padding-right:0;padding-bottom:0;padding-left:0\"><h2 class=\"has-link-color wp-elements-a16421eb370c6dace730df8c07f4b899 wp-block-post-title has-text-color has-noite-color\">Pension Fund Management in Brazil<\/h2>\n\n<a href=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/Estudo-Artica-Gestao-de-Inv.-pelos-Fundos-de-Pensao_09.2025.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\"   style=\"font-size:14px;font-style:normal;font-weight:300;\" class=\"is-style-fill wp-block-pycblocks-buttonpyc\"><span style=\"display:inline-flex;align-items:center;justify-content:center;fill:#ffffff;color:#ffffff;width:20px;height:20px;max-height:20px;vertical-align:middle;flex-shrink:0;\"><svg xmlns=\"http:\/\/www.w3.org\/2000\/svg\" height=\"24px\" viewbox=\"0 -960 960 960\" width=\"24px\"><path d=\"M480-320 280-520l56-58 104 104v-326h80v326l104-104 56 58-200 200ZM240-160q-33 0-56.5-23.5T160-240v-120h80v120h480v-120h80v120q0 33-23.5 56.5T720-160H240Z\"\/><script xmlns=\"\"\/><\/svg><\/span><span style=\"text-wrap: nowrap; margin-left:8px;\">Download PDF<\/span><\/a><\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-eb5bab19 wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-group artica-content-spaces-x has-global-padding is-layout-constrained wp-block-group-is-layout-constrained\"><\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-eb5bab19 wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-columns artica-content-spaces artica-card-container is-layout-flex wp-container-core-columns-is-layout-28f84493 wp-block-columns-is-layout-flex\">\n<div class=\"wp-block-column artica-side-content is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:365px\">\n<div class=\"wp-block-group artica-carta-toc has-pureza-background-color has-background has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-09e94731 wp-block-group-is-layout-constrained\" style=\"margin-bottom:0;padding-top:24px;padding-right:24px;padding-bottom:24px;padding-left:24px\">\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<nav class=\"wp-block-pycblocks-table-of-contents-pyc artica-toc artica-carta-toc has-rocha-color has-text-color has-link-color wp-elements-9a525c4252b0fd04b9ce93ed187cfe9c\"><ol><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Introdu\u00e7\u00e3o<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Sum\u00e1rio Executivo<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Metodologia e An\u00e1lise<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Discuss\u00f5es e Insights<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">1- Perspectivas: as institui\u00e7\u00f5es nunca estiveram t\u00e3o avessas ao risco<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">2- A maior parte dos investimentos \u00e9 selecionada internamente<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">3- Os processos de investimentos s\u00e3o rigorosos e diligentes<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">4- O monitoramento \u00e9 pr\u00f3ximo e a parceria com o gestor costuma ser longa<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">5- An\u00e1lise quantitativa dos fundos \u00e9 focada em risco e retorno, enquanto a correla\u00e7\u00e3o entre ativos parece ficar em segundo plano<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">6- Gestores sentem falta de op\u00e7\u00f5es de investimentos descorrelacionadas, mas t\u00eam dificuldade de investir em novas classes<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">8- Tem se ampliado o interesse em investir no exterior<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">9- Fatores ESG est\u00e3o sendo integrados nas pol\u00edticas de investimentos, mas aplica\u00e7\u00e3o ainda \u00e9 limitada<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Conclusion<\/span><\/li><\/ol><\/nav>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n\n<div style=\"font-size:12px; padding-right:40px;padding-left:40px;\" class=\"wp-block-pycblocks-read-time-pyc\">\n      27&nbsp; min de leitura<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-column is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:70px\"><\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-column artica-carta-text is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\">\n<h2 class=\"wp-block-heading has-noite-color has-text-color has-link-color wp-elements-9cac76efc128a40402c85fce7a2771b2\">Introdu\u00e7\u00e3o<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"has-rocha-color has-text-color has-link-color wp-elements-958ada5347f824a332e6422cd68f2073\">O \u00c1rtica uniu-se \u00e0 Aditus na elabora\u00e7\u00e3o deste artigo para abordar um tema in\u00e9dito no Brasil: as principais pr\u00e1ticas adotadas pelos fundos de pens\u00e3o brasileiros nas decis\u00f5es de aloca\u00e7\u00e3o de capital entre as diferentes classes de ativos e na sele\u00e7\u00e3o de fundos de investimento. Foram entrevistados profissionais que juntos s\u00e3o respons\u00e1veis pela gest\u00e3o de mais de R$ 300 bilh\u00f5es, com a participa\u00e7\u00e3o de institui\u00e7\u00f5es tradicionais, provenientes de diversos estados do pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p>As Entidades Fechadas de Previd\u00eancia Complementar (EFPC), mais conhecidas por Fundos de Pens\u00e3o, s\u00e3o respons\u00e1veis pela gest\u00e3o de aproximadamente R$ 1,2 trilh\u00e3o de recursos destinados \u00e0 aposentadoria de quase 4 milh\u00f5es de cidad\u00e3os brasileiros1. Com a invers\u00e3o da pir\u00e2mide demogr\u00e1fica no Brasil, espera-se um aumento superior a 10 milh\u00f5es no n\u00famero de aposentados durante a pr\u00f3xima d\u00e9cada2, tornando-se crucial assegurar que os planos consigam honrar os pagamentos dos benef\u00edcios previstos.<\/p>\n\n\n\n<p>Altamente regulado, o setor tem passado por mudan\u00e7as significativas, destacando-se a possibilidade de marca\u00e7\u00e3o na curva dos t\u00edtulos indexados \u00e0 infla\u00e7\u00e3o e as exig\u00eancias crescentes relacionadas \u00e0 avalia\u00e7\u00e3o de riscos Ambientais, Sociais e de Governan\u00e7a (ASG) nas decis\u00f5es de investimento. Um resultado claro das maiores exig\u00eancias regulat\u00f3rias \u00e9 a consolida\u00e7\u00e3o do setor, com planos menores sendo incorporados por entidades maiores e multipatrocinadas, resultando em ganhos de escala e maior efici\u00eancia operacional.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"845\" height=\"478\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8569\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image.png 845w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-300x170.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-768x434.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 845px) 100vw, 845px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>O contexto acima somado \u00e0 matura\u00e7\u00e3o dos planos e a volatilidade das taxas de juros brasileiras em per\u00edodos recentes gerou um impacto profundo na forma com que as institui\u00e7\u00f5es investem, exigindo flexibilidade da parte dos gestores de investimentos frente \u00e0s fortes oscila\u00e7\u00f5es dos principais instrumentos financeiros e das classes de ativos de risco.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"898\" height=\"313\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-1.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8570\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-1.png 898w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-1-300x105.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-1-768x268.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-1-18x6.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 898px) 100vw, 898px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>O atual cen\u00e1rio de aloca\u00e7\u00e3o reflete a instabilidade vivenciada nos \u00faltimos anos: as institui\u00e7\u00f5es nunca estiveram t\u00e3o conservadoras como agora. Utilizando como proxy para o apetite ao risco o percentual do patrim\u00f4nio das entidades em renda vari\u00e1vel (a\u00e7\u00f5es), observa-se o menor n\u00edvel da s\u00e9rie hist\u00f3rica.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"843\" height=\"483\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-2.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8571\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-2.png 843w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-2-300x172.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-2-768x440.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-2-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 843px) 100vw, 843px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Diante desse contexto, ganha for\u00e7a o debate sobre quais s\u00e3o as melhores pr\u00e1ticas de aloca\u00e7\u00e3o de recursos e sele\u00e7\u00e3o de fundos e, principalmente, se os m\u00e9todos atualmente utilizados s\u00e3o eficazes na otimiza\u00e7\u00e3o da rela\u00e7\u00e3o risco-retorno dos investimentos das EFPCs. Este estudo busca contribuir com essa discuss\u00e3o ao apresentar as pr\u00e1ticas hoje adotadas pelas institui\u00e7\u00f5es e propor reflex\u00f5es sobre aspectos relevantes do processo de investimento.<\/p>\n\n\n\n<p><em>1Fonte: Abrapp - Associa\u00e7\u00e3o Brasileira das Entidades Fechadas de Previd\u00eancia Complementar. Dados de fevereiro de 2025. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>2 Fonte: an\u00e1lise \u00c1rtica. Artigo completo em https:\/\/artica.capital\/cartas\/impactos-do-envelhecimentopopulacional\/<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>3Fonte: Consolidado Estat\u00edstico Abrapp \u2013 fevereiro de 2025. A aloca\u00e7\u00e3o da Previ foi removida da an\u00e1lise dado o porte da institui\u00e7\u00e3o, que sozinha representa cerca de 22% dos ativos totais sob gest\u00e3o da ind\u00fastria, e pela exposi\u00e7\u00e3o significativamente superior aos demais em renda vari\u00e1vel, ultrapassando 25%.<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Sum\u00e1rio Executivo<\/h2>\n\n\n\n<p>O setor de previd\u00eancia complementar fechada est\u00e1 em plena transi\u00e7\u00e3o: planos mais maduros, mudan\u00e7as regulat\u00f3rias e um ambiente de juros que, ap\u00f3s forte volatilidade, refor\u00e7ou prefer\u00eancias por uma aloca\u00e7\u00e3o defensiva. A amostra dos participantes do estudo \u2014 abrangendo institui\u00e7\u00f5es respons\u00e1veis por parcela expressiva do patrim\u00f4nio das EFPCs no Brasil \u2014 permite enxergar padr\u00f5es consistentes de aloca\u00e7\u00e3o, governan\u00e7a e sele\u00e7\u00e3o de gestores.<\/p>\n\n\n\n<p>A fotografia atual de portf\u00f3lios \u00e9 marcadamente conservadora. Renda fixa domina com folga, enquanto as exposi\u00e7\u00f5es a renda vari\u00e1vel e multimercados est\u00e3o em suas m\u00ednimas hist\u00f3ricas; investimentos em alternativos seguem incipientes e a aloca\u00e7\u00e3o ao exterior permanece baixa. Esse arranjo reflete tr\u00eas vetores principais. Primeiro, as altas taxas dos t\u00edtulos p\u00fablicos em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 meta atuarial, que favorece a renda fixa. Segundo, a pr\u00f3pria maturidade dos planos \u2014 especialmente os de benef\u00edcio definido \u2014 que comprime o apetite por volatilidade e iliquidez. Terceiro, condicionantes operacionais e de governan\u00e7a (rotatividade de equipes, mobilidade entre perfis, janelas de avalia\u00e7\u00e3o e accountability), que desincentivam aloca\u00e7\u00f5es fora do consenso.<\/p>\n\n\n\n<p>Ainda assim, h\u00e1 um potencial ponto de inflex\u00e3o. A combina\u00e7\u00e3o de d\u00e9ficits em parte das entidades com n\u00edveis extremos de conservadorismo sugere que abordagens contrac\u00edclicas podem capturar bons retornos e beneficiar participantes e patrocinadores. Patamares de aloca\u00e7\u00e3o em renda vari\u00e1vel por investidores locais nas m\u00ednimas hist\u00f3ricas, bem como m\u00e9tricas de valuation abaixo da m\u00e9dia de longo prazo no mercado acion\u00e1rio local, refor\u00e7am a tese de que incrementos de risco em momentos como agora tendem a melhorar a trajet\u00f3ria risco-retorno quando vistos em horizontes de m\u00e9dio e longo prazo.<\/p>\n\n\n\n<p>No plano organizacional, as EFPCs contam com times t\u00e9cnicos, processos estruturados e suporte intensivo de consultorias especializadas, que contribuem para melhores processos e desenvolvimento dos times de gest\u00e3o. Pr\u00e1ticas de ALM e de otimiza\u00e7\u00e3o (como fronteira eficiente) s\u00e3o difundidas, e h\u00e1 flexibilidade para ajustes extraordin\u00e1rios quando necess\u00e1rio. A sele\u00e7\u00e3o de gestores combina filtros quantitativos (hist\u00f3rico, m\u00e9tricas de risco e consist\u00eancia) com um peso maior para crit\u00e9rios qualitativos \u2014 em especial transpar\u00eancia, governan\u00e7a e clareza de processo. O monitoramento \u00e9 frequente e a toler\u00e2ncia relativamente longa a janelas de underperformance \u00e9 condizente com a natureza de longo prazo das funda\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>Apesar dos processos robustos, pode haver espa\u00e7o para sofistica\u00e7\u00e3o. Poucas entidades avaliam sistematicamente correla\u00e7\u00f5es e sobreposi\u00e7\u00f5es entre fundos, o que reduz a diversifica\u00e7\u00e3o efetiva e pode acentuar riscos de perda permanente, sobretudo em ambientes de estresse. A concentra\u00e7\u00e3o em grandes casas e estilos similares, ainda que confort\u00e1vel do ponto de vista reputacional, pode limitar a resili\u00eancia em determinados cen\u00e1rios de mercado.<\/p>\n\n\n\n<p>A demanda por fontes de retorno mais descorrelacionadas (cr\u00e9dito ativo, small caps, hedge funds locais, PE\/VC) esbarra em barreiras regulat\u00f3rias, de liquidez e de adequa\u00e7\u00e3o ao passivo das entidades. A regula\u00e7\u00e3o recente, que reduziu limites para investimento na classe, impacta diretamente o desenho de mandatos e o ritmo de implanta\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, a maturidade dos planos limita o espa\u00e7o para il\u00edquidos, dada a necessidade de previsibilidade no fluxo de pagamentos dos benef\u00edcios. A aloca\u00e7\u00e3o internacional, embora cada vez mais presente, continua t\u00edmida. Modelagens de ALM, no contexto atual de retorno dom\u00e9stico, em geral n\u00e3o apontam necessidade de aloca\u00e7\u00e3o expressiva para fora. Ainda assim, o exterior segue visto como diversificador estrutural e \u201chedge de Brasil\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>Por fim, fatores ESG foram incorporados \u00e0s diretrizes de investimentos, mas sua influ\u00eancia direta na sele\u00e7\u00e3o de investimentos permanece limitada. A experi\u00eancia pr\u00e1tica sugere que a abordagem mais efetiva \u00e9 a integra\u00e7\u00e3o da an\u00e1lise de fatores ESG no processo de investimentos, focando em entender como tais riscos podem influenciar no desempenho dos ativos do ponto de vista operacional e de gera\u00e7\u00e3o de caixa, que \u00e9 o que de fato definir\u00e1 o desempenho futuro dos investimentos realizados.<\/p>\n\n\n\n<p>Em resumo, as EFPCs j\u00e1 contam com processos s\u00f3lidos e prud\u00eancia compat\u00edvel com suas obriga\u00e7\u00f5es. H\u00e1, contudo, espa\u00e7o para aprimoramentos incrementais que tornem a constru\u00e7\u00e3o e o acompanhamento de portf\u00f3lios mais consistentes ao longo do tempo. Movimentos graduais, ancorados em diagn\u00f3stico de risco atualizado, disciplina de implementa\u00e7\u00e3o e revis\u00f5es peri\u00f3dicas de premissas, podem melhorar a rela\u00e7\u00e3o riscoretorno sem alterar a natureza conservadora que o passivo requer. A dire\u00e7\u00e3o \u00e9 evolutiva, n\u00e3o prescritiva: cada entidade avan\u00e7ar\u00e1 no seu pr\u00f3prio ritmo, considerando suas especificidades e preservando a solv\u00eancia no longo prazo.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Metodologia e An\u00e1lise<\/h2>\n\n\n\n<p>A pesquisa foi conduzida por meio de entrevistas, com mais de 70 perguntas organizadas em tr\u00eas se\u00e7\u00f5es: (i) Perfil da Institui\u00e7\u00e3o; (ii) Sele\u00e7\u00e3o e Monitoramento de Gestores; e (iii) Aloca\u00e7\u00e3o Atual e Perspectivas. A se\u00e7\u00e3o (i) demonstrou que h\u00e1 diversos graus de complexidade de estrutura da institui\u00e7\u00e3o, que variam de acordo com o volume de recursos geridos, o n\u00famero de empresas patrocinadoras e a quantidade de planos e de participantes. Em contrapartida, o processo de elabora\u00e7\u00e3o da Pol\u00edtica de Investimentos apresentou um cen\u00e1rio bastante homog\u00eaneo em termos das rotinas de revis\u00e3o e aprova\u00e7\u00e3o, com diferen\u00e7as significativas na aplica\u00e7\u00e3o pr\u00e1tica, particularmente em rela\u00e7\u00e3o aos tipos de investimentos selecionados internamente pelas equipes de gest\u00e3o. J\u00e1 os processos de Sele\u00e7\u00e3o e Monitoramento de Gestores s\u00e3o mais diversos, com diferentes graus de terceiriza\u00e7\u00e3o e focos notavelmente distintos, com alguns dando enfoque aos dados quantitativos atrav\u00e9s de metodologias propriet\u00e1rias, e outros priorizando as an\u00e1lises qualitativas, muitas vezes assessorados por consultorias. Por fim, a avalia\u00e7\u00e3o da Aloca\u00e7\u00e3o Atual e Perspectivas confirmou o que o mercado j\u00e1 tem como cen\u00e1rio base: a maior parte dos recursos dever\u00e1 permanecer alocada em renda fixa por um per\u00edodo ainda prolongado.<\/p>\n\n\n\n<p>Para a an\u00e1lise dos dados, quando pertinente, foram feitas pondera\u00e7\u00f5es n\u00e3o apenas pelo n\u00famero de respostas, mas tamb\u00e9m pelo volume de capital administrado, permitindo-se mensurar com maior precis\u00e3o como os recursos da ind\u00fastria s\u00e3o geridos.<\/p>\n\n\n\n<p>Na se\u00e7\u00e3o \u201cDiscuss\u00e3o e Insights\u201d, foram abordados apenas os principais t\u00f3picos cujo conte\u00fado merece destaque. Os dados completos obtidos no estudo podem ser consultados no Ap\u00eandice.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Discuss\u00f5es e Insights<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>1- Perspectivas: as institui\u00e7\u00f5es nunca estiveram t\u00e3o avessas ao risco<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>O ano de 2024 e in\u00edcio de 2025 foram marcados pela continuidade da tend\u00eancia de redu\u00e7\u00e3o da exposi\u00e7\u00e3o a ativos de risco. Esse movimento teve in\u00edcio em meados de 2021, com o come\u00e7o do ciclo de alta da taxa de juros pelo Banco Central e a deteriora\u00e7\u00e3o no desempenho da renda vari\u00e1vel e multimercados.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"719\" height=\"422\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-3.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8572\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-3.png 719w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-3-300x176.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-3-18x12.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 719px) 100vw, 719px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>A mediana de aloca\u00e7\u00e3o em renda vari\u00e1vel no momento da pesquisa era de 4,5%, em linha com os dados consolidados da ind\u00fastria (ver Gr\u00e1fico 4 da Introdu\u00e7\u00e3o) e com as estat\u00edsticas da Aditus. As aloca\u00e7\u00f5es medianas em fundos multimercados e em Private Equity foram de 4,0% e 0,2%, respectivamente. Esses n\u00edveis est\u00e3o pr\u00f3ximos das m\u00ednimas hist\u00f3ricas das tr\u00eas classes de ativos, tradicionalmente associadas a maior risco. Mais da metade dos participantes investe menos de 5% do patrim\u00f4nio em multimercados e em renda vari\u00e1vel; no caso de PE &amp; VC, a maioria n\u00e3o possui qualquer exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 classe.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"899\" height=\"310\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-4.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8573\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-4.png 899w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-4-300x103.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-4-768x265.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-4-18x6.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 899px) 100vw, 899px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Quando questionados sobre as expectativas de mudan\u00e7as na aloca\u00e7\u00e3o para o futuro pr\u00f3ximo, a maioria dos entrevistados indicou acreditar na continuidade da tend\u00eancia de aumento das posi\u00e7\u00f5es em renda fixa e de redu\u00e7\u00e3o da exposi\u00e7\u00e3o a ativos de maior risco (renda vari\u00e1vel, multimercados e investimentos alternativos), embora com menor intensidade do que a observada nos \u00faltimos anos.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"841\" height=\"482\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-5.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8574\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-5.png 841w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-5-300x172.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-5-768x440.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-5-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 841px) 100vw, 841px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Questionamos os participantes sobre os principais fatores que limitam o aumento da aloca\u00e7\u00e3o em ativos de maior risco. No caso de Private Equity, muitas entidades relataram veda\u00e7\u00f5es expl\u00edcitas em suas pol\u00edticas de investimento, motivadas por hist\u00f3rico de desempenho insatisfat\u00f3rio, disputas jur\u00eddicas e baixa liquidez da classe. Para as demais classes de risco, o fator citado de forma quase un\u00e2nime foi o n\u00edvel atual das taxas de juros das NTN-Bs e do CDI, consideradas suficientes para o cumprimento das metas atuariais (nos planos de Benef\u00edcio Definido) ou das metas de rentabilidade (nos planos de Contribui\u00e7\u00e3o Definida e Contribui\u00e7\u00e3o Vari\u00e1vel), sem necessidade de maior exposi\u00e7\u00e3o ao risco e com a liquidez adequada para planos em est\u00e1gio mais maduro. O gr\u00e1fico a seguir ilustra a rela\u00e7\u00e3o entre a meta atuarial m\u00e9dia das entidades e a evolu\u00e7\u00e3o das taxas dos t\u00edtulos p\u00fablicos federais indexados \u00e0 infla\u00e7\u00e3o com vencimento em 10 anos. A taxa atual est\u00e1 significativamente acima da m\u00e9dia das metas, que giram em torno de INPC + 4,8%.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"886\" height=\"535\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-6.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8575\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-6.png 886w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-6-300x181.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-6-768x464.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-6-18x12.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 886px) 100vw, 886px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Al\u00e9m do atual patamar de juros, a ado\u00e7\u00e3o de uma postura mais conservadora tamb\u00e9m foi justificada pelos seguintes fatores:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Planos em est\u00e1gio avan\u00e7ado de maturidade e em fase de pagamento de benef\u00edcios demandam maior liquidez e previsibilidade<\/li>\n\n\n\n<li>Alta rotatividade das equipes e a press\u00e3o por desempenho anual dificultam estrat\u00e9gias com horizonte de longo prazo<\/li>\n\n\n\n<li>A mobilidade entre perfis de risco por parte dos participantes limita a autonomia da equipe gestora<\/li>\n\n\n\n<li>O desempenho aqu\u00e9m do esperado de diversos fundos de gest\u00e3o ativa nos \u00faltimos tr\u00eas anos comprometeu a rela\u00e7\u00e3o de confian\u00e7a com os investidores<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Esses fatores contribuem para um comportamento pr\u00f3-c\u00edclico por parte das institui\u00e7\u00f5es, o que pode configurar um erro de omiss\u00e3o em momentos especialmente favor\u00e1veis, nos quais a exposi\u00e7\u00e3o seletiva a ativos de risco apresenta potencial de retorno superior, com risco relativamente controlado. Esse custo de oportunidade \u00e9 ainda mais relevante para funda\u00e7\u00f5es que operam em situa\u00e7\u00e3o de d\u00e9ficit. Em fevereiro de 2025, mais de 40% dos planos e entidades encontravam-se deficit\u00e1rios4, apesar do elevado rendimento das NTNBs. Nesse contexto, uma postura contracorrente, voltada \u00e0 gera\u00e7\u00e3o de retornos adicionais, permitiria capturar as oportunidades criadas em momentos como o atual, beneficiando tanto participantes quanto patrocinadores.<\/p>\n\n\n\n<p><em>4Fonte: Consolidado Estat\u00edstico Abrapp.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Estar\u00edamos diante de um bom momento de agir contra o consenso?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>A aloca\u00e7\u00e3o das EFPCs atingiu 92% em renda fixa e 5% em renda vari\u00e1vel, os n\u00edveis mais extremos registrados na s\u00e9rie hist\u00f3rica. Esse posicionamento n\u00e3o \u00e9 exclusivo das entidades de previd\u00eancia: diversas categorias de investidores exibem comportamento semelhante, como demonstrado no gr\u00e1fico abaixo. Atualmente, a aloca\u00e7\u00e3o m\u00e9dia em renda vari\u00e1vel dos fundos brasileiros \u00e9 de 8,3%, patamar pr\u00f3ximo das m\u00ednimas hist\u00f3ricas, observadas no final de 2024 e durante a crise de 2016.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"902\" height=\"526\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-7.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8576\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-7.png 902w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-7-300x175.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-7-768x448.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-7-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 902px) 100vw, 902px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Ir contra o consenso, neste contexto, implicaria aumentar a exposi\u00e7\u00e3o a a\u00e7\u00f5es e demais ativos de risco. H\u00e1 diversos sinais sugerindo que essa abordagem pode gerar resultados favor\u00e1veis para os investidores cujos mandatos permitam essa estrat\u00e9gia, sobretudo em horizontes superiores a tr\u00eas anos, per\u00edodo de investimento compat\u00edvel ao das funda\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>Para ilustrar esse conceito, conduzimos uma simula\u00e7\u00e3o baseada em uma estrat\u00e9gia simplificada6: investir em Ibovespa sempre que a participa\u00e7\u00e3o de fundos nacionais em bolsa estiver em patamares historicamente baixos e come\u00e7ar a subir (como ocorre no momento atual); e migrar para o CDI quando essa participa\u00e7\u00e3o estiver nos n\u00edveis mais altos e iniciar uma trajet\u00f3ria de queda. Os per\u00edodos de investimento em cada \u00edndice, bem como os retornos obtidos pela estrat\u00e9gia simulada, est\u00e3o representados a seguir. Nos per\u00edodos destacados em cinza no gr\u00e1fico, o portf\u00f3lio est\u00e1 100% alocado em CDI; nos per\u00edodos em verde, 100% no Ibovespa. Historicamente, essa estrat\u00e9gia teria gerado retornos significativamente superiores aos observados tanto no CDI quanto no pr\u00f3prio Ibovespa.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"921\" height=\"431\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-8.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8577\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-8.png 921w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-8-300x140.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-8-768x359.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-8-18x8.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 921px) 100vw, 921px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"918\" height=\"450\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-9.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8578\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-9.png 918w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-9-300x147.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-9-768x376.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-9-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 918px) 100vw, 918px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Outro fator relevante \u00e9 o n\u00edvel atual de pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es. O m\u00faltiplo Pre\u00e7o\/Lucros projetado para os pr\u00f3ximos 12 meses (P\/L forward), m\u00e9trica de valuation frequentemente utilizada para avaliar empresas, encontra-se pr\u00f3ximo das m\u00ednimas hist\u00f3ricas. Mesmo ap\u00f3s a valoriza\u00e7\u00e3o do Ibovespa no in\u00edcio de 2025, o indicador permanece cerca de um desvio padr\u00e3o abaixo de sua m\u00e9dia hist\u00f3rica. Patamares semelhantes aos atuais, no passado, foram associados a momentos atrativos de entrada, especialmente para horizontes de investimentos mais longos.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"911\" height=\"438\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-10.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8579\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-10.png 911w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-10-300x144.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-10-768x369.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-10-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 911px) 100vw, 911px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><em>5Fonte: BTG Pactual <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>6Fonte: an\u00e1lise \u00c1rtica. Artigo completo em https:\/\/artica.capital\/asset-cartas\/acoes-ou-renda-fixa-o-dilema-doinvestidor-brasileiro\/<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>7Fonte: BTG Pactual<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">2- A maior parte dos investimentos \u00e9 selecionada internamente<\/h2>\n\n\n\n<p>A maior parte das funda\u00e7\u00f5es participantes da pesquisa conta com equipes de investimentos robustas, lideradas por profissionais experientes e com rotinas bem estruturadas para a sele\u00e7\u00e3o de ativos. Al\u00e9m disso, 86% dessas institui\u00e7\u00f5es contratam consultorias especializadas para apoiar ao menos uma etapa do processo de investimento, como a revis\u00e3o anual da pol\u00edtica ou a sele\u00e7\u00e3o de fundos de terceiros.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"839\" height=\"309\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-11.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8580\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-11.png 839w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-11-300x110.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-11-768x283.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-11-18x7.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 839px) 100vw, 839px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>A maior parte dos investimentos \u00e9 realizada por meio de fundos de terceiros com gest\u00e3o ativa, com exce\u00e7\u00e3o de algumas classes espec\u00edficas, como Renda Fixa atrelada \u00e0 infla\u00e7\u00e3o e Renda Fixa p\u00f3s-fixada via t\u00edtulos p\u00fablicos. Apenas 23% das entidades realizam sele\u00e7\u00e3o direta de a\u00e7\u00f5es, e 36% selecionam diretamente ativos de cr\u00e9dito privado. Em contrapartida, 82% das funda\u00e7\u00f5es fazem a gest\u00e3o direta da carteira de t\u00edtulos p\u00fablicos federais.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"905\" height=\"559\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-12.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8581\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-12.png 905w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-12-300x185.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-12-768x474.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-12-18x12.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 905px) 100vw, 905px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"882\" height=\"453\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-13.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8582\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-13.png 882w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-13-300x154.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-13-768x394.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-13-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 882px) 100vw, 882px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Embora 50% dos participantes tenham indicado que utilizariam ETFs na gest\u00e3o interna caso optassem por investir diretamente, observa-se que o uso desse instrumento ainda \u00e9 limitado no mercado dom\u00e9stico, sendo empregado principalmente em opera\u00e7\u00f5es de rebalanceamento t\u00e1tico. A utiliza\u00e7\u00e3o de ETFs \u00e9 mais frequente em aloca\u00e7\u00f5es internacionais. Um dos obst\u00e1culos mencionados para sua ado\u00e7\u00e3o em maior escala \u00e9 a limitada diversidade de produtos com liquidez adequada no mercado brasileiro.<\/p>\n\n\n\n<p>Quase a totalidade das EFPCs respondentes prioriza o investimento em fundos de gest\u00e3o ativa, com o objetivo de explorar a expertise de gestores selecionados para capturar inefici\u00eancias de mercado e mitigar riscos associados a eventos extremos, como bolhas de ativos. De fato, mercados emergentes \u2014 como o brasileiro \u2014 tendem a ser menos eficientes e mais vol\u00e1teis, criando mais oportunidades para a gera\u00e7\u00e3o de alpha. O desafio central, no entanto, reside na identifica\u00e7\u00e3o dos gestores com maior probabilidade de superar consistentemente seus benchmarks.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">3- Os processos de investimentos s\u00e3o rigorosos e diligentes<\/h2>\n\n\n\n<p>A grande maioria das EFPCs conta com processos bem estruturados para revisar, de forma anual, a Pol\u00edtica de Investimentos, selecionar gestores e executar a estrat\u00e9gia de investimentos. A governan\u00e7a associada \u00e0s decis\u00f5es \u00e9 bem delineada e envolve a Diretoria de Investimentos, o Comit\u00ea de Investimentos e o Conselho Deliberativo, conforme as exig\u00eancias dos \u00f3rg\u00e3os reguladores.<\/p>\n\n\n\n<p>Embora a revis\u00e3o das pol\u00edticas ocorra, em geral, de forma anual, todos os participantes relataram possuir flexibilidade para realizar ajustes extraordin\u00e1rios diante de mudan\u00e7as relevantes no cen\u00e1rio econ\u00f4mico. Ferramentas de Asset Liability Management (ALM) e An\u00e1lise de Fronteira Eficiente s\u00e3o amplamente utilizadas pelas institui\u00e7\u00f5es, em alinhamento com as melhores pr\u00e1ticas acad\u00eamicas aplicadas \u00e0 gest\u00e3o de fundos de pens\u00e3o. Frequentemente, consultorias especializadas s\u00e3o contratadas para viabilizar o uso de modelos e metodologias na fronteira do conhecimento t\u00e9cnico e regulat\u00f3rio, promovendo o aperfei\u00e7oamento das pol\u00edticas e o desenvolvimento cont\u00ednuo das equipes de investimento.<\/p>\n\n\n\n<p>Considerando que a maioria das EFPCs utiliza gestores terceirizados para a maior parte das classes de ativos, o estudo concentrou-se na an\u00e1lise dos processos de sele\u00e7\u00e3o desses gestores. Em geral, os processos s\u00e3o bem formalizados, embora as etapas seguidas por cada institui\u00e7\u00e3o at\u00e9 a decis\u00e3o final possam variar bastante.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"778\" height=\"433\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-14.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8583\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-14.png 778w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-14-300x167.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-14-768x427.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-14-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 778px) 100vw, 778px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>A decis\u00e3o de selecionar um novo gestor ou fundo pode ser motivada por: i) investimento em novas classes de ativos; ii) substitui\u00e7\u00e3o de gestores com desempenho insatisfat\u00f3rio ou mudan\u00e7as qualitativas relevantes; e iii) necessidade de aumentar a exposi\u00e7\u00e3o em uma classe de ativo que conta com nenhum ou poucos gestores previamente aprovados. Apesar das varia\u00e7\u00f5es entre institui\u00e7\u00f5es, a seguir \u00e9 descrito o fluxo mais comum dessa etapa do processo.<\/p>\n\n\n\n<p>O processo \u00e9 dividido entre an\u00e1lises quantitativas e qualitativas, sendo que os crit\u00e9rios qualitativos, em geral, t\u00eam maior peso na decis\u00e3o final.<\/p>\n\n\n\n<p>Na an\u00e1lise quantitativa, realiza-se um filtro inicial com base nas caracter\u00edsticas da estrat\u00e9gia desejada e em restri\u00e7\u00f5es espec\u00edficas, como a compatibilidade do regulamento com as exig\u00eancias dos fundos de pens\u00e3o, o tempo m\u00ednimo de exist\u00eancia e o patrim\u00f4nio l\u00edquido do fundo. Os gr\u00e1ficos a seguir apresentam os par\u00e2metros utilizados pelas EFPCs para os dois \u00faltimos crit\u00e9rios.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"768\" height=\"682\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-15.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8584\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-15.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-15-300x266.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-15-14x12.png 14w\" sizes=\"auto, (max-width: 768px) 100vw, 768px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>A partir da base de fundos previamente filtrada, s\u00e3o conduzidas an\u00e1lises de performance e risco, com a atribui\u00e7\u00e3o de pesos diferenciados a diversas m\u00e9tricas, resultando em um ranking preliminar. Os gestores mais bem posicionados \u2014 geralmente entre tr\u00eas e cinco \u2014 avan\u00e7am para a etapa qualitativa, que contempla o preenchimento de formul\u00e1rios detalhados, entrevistas presenciais, e avalia\u00e7\u00f5es adicionais de risco e compliance. \u00c9 comum a utiliza\u00e7\u00e3o de scorecards, que atribuem pontua\u00e7\u00f5es e permitem a compara\u00e7\u00e3o padronizada entre os gestores avaliados. Ao final, \u00e9 elaborado um ranking consolidado com base nas notas quantitativas e qualitativas. Um relat\u00f3rio com a recomenda\u00e7\u00e3o final \u00e9 ent\u00e3o submetido ao Comit\u00ea de Investimentos e, quando necess\u00e1rio, a inst\u00e2ncias superiores. O processo pode incluir novas rodadas de an\u00e1lise at\u00e9 que a aprova\u00e7\u00e3o seja formalizada ou rejeitada.<\/p>\n\n\n\n<p>Na an\u00e1lise qualitativa, os crit\u00e9rios mais valorizados foram: proximidade e transpar\u00eancia na rela\u00e7\u00e3o com o gestor, processos de investimento e de gest\u00e3o de riscos bem estruturados e documentados, e hist\u00f3rico profissional s\u00f3lido \u2014 tanto em termos de trajet\u00f3ria de carreira quanto de consist\u00eancia nos retornos obtidos ao longo do tempo.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"896\" height=\"612\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-16.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8585\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-16.png 896w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-16-300x205.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-16-768x525.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-16-18x12.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 896px) 100vw, 896px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Nossa interpreta\u00e7\u00e3o desses dados \u00e9 que gest\u00e3o de recursos de terceiros exige um relacionamento de confian\u00e7a entre gestores e alocadores. N\u00e3o h\u00e1 um conjunto de crit\u00e9rios objetivos que enderece todas as preocupa\u00e7\u00f5es de um investidor sem que exista boa f\u00e9 e dilig\u00eancia por parte do gestor. Estrat\u00e9gias de investimento capazes de gerar retornos acima da m\u00e9dia tipicamente envolvem complexidades, riscos e exigem convic\u00e7\u00e3o ao longo do tempo. Por isso, sua execu\u00e7\u00e3o depende de um alinhamento s\u00f3lido entre o gestor e o alocador, que s\u00f3 pode ser constru\u00eddo atrav\u00e9s de comunica\u00e7\u00e3o cont\u00ednua e transparente.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">4- O monitoramento \u00e9 pr\u00f3ximo e a parceria com o gestor costuma ser longa<\/h2>\n\n\n\n<p>Considerando que o crit\u00e9rio qualitativo mais relevante escolhido foi \u201cproximidade e transpar\u00eancia\u201d, \u00e9 esperado que o monitoramento dos investimentos em fundos de terceiros seja rigoroso. Muitas institui\u00e7\u00f5es mant\u00eam rotinas de intera\u00e7\u00f5es mensais com os gestores. Em mandatos de gest\u00e3o de ve\u00edculos de investimento exclusivos, o relacionamento \u00e9 at\u00e9 mais pr\u00f3ximo.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"719\" height=\"323\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-17.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8586\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-17.png 719w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-17-300x135.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-17-18x8.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 719px) 100vw, 719px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>A maior parte das funda\u00e7\u00f5es apresenta toler\u00e2ncia de ao menos 24 meses em caso de performance insatisfat\u00f3ria, a depender da classe do fundo. No caso de drawdown muito diferente dos pares, podem interromper o investimento antes do usual. No geral, mostramse orientadas para o longo prazo, condizente com as caracter\u00edsticas dos fundos de pens\u00e3o. O principal motivo de resgates continua sendo underperformance. Os crit\u00e9rios qualitativos s\u00e3o reavaliados periodicamente, na maioria das vezes de forma anual, por meio de uma nova dilig\u00eancia que busca identificar mudan\u00e7as que possam impactar a capacidade do gestor de gerar retornos.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"795\" height=\"357\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-18.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8587\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-18.png 795w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-18-300x135.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-18-768x345.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-18-18x8.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 795px) 100vw, 795px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"785\" height=\"396\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-19.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8588\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-19.png 785w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-19-300x151.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-19-768x387.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-19-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 785px) 100vw, 785px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"786\" height=\"382\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-20.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8589\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-20.png 786w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-20-300x146.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-20-768x373.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-20-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 786px) 100vw, 786px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"770\" height=\"414\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-21.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8590\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-21.png 770w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-21-300x161.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-21-768x413.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-21-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 770px) 100vw, 770px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">5- An\u00e1lise quantitativa dos fundos \u00e9 focada em risco e retorno, enquanto a correla\u00e7\u00e3o entre ativos parece ficar em segundo plano<\/h2>\n\n\n\n<p>A fase de an\u00e1lise quantitativa tem foco em dados e estat\u00edsticas relacionados aos retornos hist\u00f3ricos. \u00c9 comum o uso de ferramentas de terceiros ou o apoio de consultorias especializadas para a execu\u00e7\u00e3o das an\u00e1lises.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"832\" height=\"455\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-22.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8591\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-22.png 832w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-22-300x164.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-22-768x420.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-22-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 832px) 100vw, 832px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Observa-se uma prioriza\u00e7\u00e3o na compreens\u00e3o do perfil de risco e retorno dos ativos. Foi mencionada a utiliza\u00e7\u00e3o de an\u00e1lise de quartis comparativos entre pares para alguns destes indicadores, aplicadas a diferentes janelas temporais. Por outro lado, poucos relataram o uso de an\u00e1lise de correla\u00e7\u00e3o de retornos entre os fundos, vari\u00e1vel que pode interferir de forma substancial nos resultados do portf\u00f3lio. Ao desconsiderar esse aspecto, o efeito de diversifica\u00e7\u00e3o \u00e9 comprometido, especialmente em um mercado marcado pela concentra\u00e7\u00e3o em um n\u00famero reduzido de gestores.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Concentra\u00e7\u00e3o da ind\u00fastria e capacity<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>O tamanho dos fundos sempre \u00e9 um fator cr\u00edtico. Quando o fundo \u00e9 muito pequeno, o valor m\u00ednimo de aporte da funda\u00e7\u00e3o pode ultrapassar o limite de concentra\u00e7\u00e3o permitido, seja por restri\u00e7\u00f5es regulat\u00f3rias ou por diretrizes internas. Por outro lado, fundos muito grandes tendem a apresentar retornos inferiores, devido \u00e0 necessidade de alocar recursos em ativos com maior liquidez e ampla cobertura pelo mercado. A correla\u00e7\u00e3o negativa entre tamanho e retorno dos fundos de investimento \u00e9 um fen\u00f4meno amplamente reconhecido no mercado financeiro e tamb\u00e9m verific\u00e1vel no contexto brasileiro.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"903\" height=\"520\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-23.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8592\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-23.png 903w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-23-300x173.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-23-768x442.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-23-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 903px) 100vw, 903px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Cientes dessa din\u00e2mica, alocadores profissionais est\u00e3o sempre em busca de novos fundos e gestores com potencial de trazer retornos mais atrativos para seu portf\u00f3lio. Ainda assim, observa-se uma elevada concentra\u00e7\u00e3o de investimentos nas maiores gestoras independentes do Brasil:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>60% dos recursos investidos em gestores independentes de multimercados est\u00e3o alocados nas 10 maiores gestoras;<\/li>\n\n\n\n<li>No segmento de gestores independentes de a\u00e7\u00f5es, 55% dos recursos est\u00e3o concentrados nas 10 principais casas9.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Al\u00e9m disso, a correla\u00e7\u00e3o entre os fundos mais investidos pelas EFPCs tende a ser alta, principalmente pela limita\u00e7\u00e3o de capacity e pela necessidade de adequa\u00e7\u00e3o dos regulamentos \u00e0 regula\u00e7\u00e3o. A necessidade de alocar recursos em ativos de maior liquidez leva \u00e0 sobreposi\u00e7\u00e3o dos portf\u00f3lios, o que compromete a diversifica\u00e7\u00e3o e reduz o potencial de gera\u00e7\u00e3o de retornos em excesso. A matriz de correla\u00e7\u00e3o a seguir exp\u00f5e como alguns dos principais fundos de a\u00e7\u00f5es independentes investidos pelas funda\u00e7\u00f5es se correlacionam entre si e com o Ibovespa.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"901\" height=\"508\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-24.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8593\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-24.png 901w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-24-300x169.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-24-768x433.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-24-18x10.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 901px) 100vw, 901px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Duas hip\u00f3teses ajudam a explicar a incoer\u00eancia entre o reconhecimento de que fundos maiores tendem a entregar retornos inferiores e a decis\u00e3o de investir justamente nesses ve\u00edculos.<\/p>\n\n\n\n<p>A primeira \u00e9 o alto n\u00edvel de exig\u00eancia dos investidores institucionais. Os processos de sele\u00e7\u00e3o s\u00e3o rigorosos e os gestores com maior patrim\u00f4nio e tempo de exist\u00eancia mais longo tendem a trazer maior sensa\u00e7\u00e3o de seguran\u00e7a para o alocador \u2014 mesmo que isso n\u00e3o se traduza em retornos superiores. Al\u00e9m disso, quanto maior o volume de recursos da EFPC, maior a necessidade de que os fundos tenham porte suficiente para absorver o investimento sem que a entidade tenha uma participa\u00e7\u00e3o muito grande no passivo da estrat\u00e9gia ou da gestora. Esse desafio \u00e9 acentuado ap\u00f3s os \u00faltimos tr\u00eas anos, per\u00edodo marcado por resgates expressivos nos fundos, reduzindo ainda mais o n\u00famero de gestoras com porte adequado para atender funda\u00e7\u00f5es com maior volume de capital.<\/p>\n\n\n\n<p>A segunda hip\u00f3tese est\u00e1 relacionada ao vi\u00e9s cognitivo de avers\u00e3o ao risco, que cria a resist\u00eancia de se alocar em fundos menos conhecidos, ainda que as an\u00e1lises quantitativas e qualitativas do gestor sejam favor\u00e1veis. Como no mercado financeiro sempre h\u00e1 exposi\u00e7\u00e3o a potenciais perdas, acaba sendo prefer\u00edvel investir em gestores j\u00e1 amplamente conhecidos no mercado e que, idealmente, seja investido por outras institui\u00e7\u00f5es. Essa escolha tende a tornar os momentos de desempenho adverso emocionalmente mais toler\u00e1veis, uma vez que o investidor compartilha as perdas com seus pares. Essa caracter\u00edstica na gest\u00e3o de investimentos impacta tamb\u00e9m os pr\u00f3prios gestores dos fundos e \u00e9 amplamente conhecida, sendo citada at\u00e9 por John Maynard Keynes em sua frase: \u201cA sabedoria geral nos ensina que \u00e9 melhor para a reputa\u00e7\u00e3o falhar convencionalmente do que ter sucesso de forma n\u00e3o convencional\u201d. Esse fen\u00f4meno tamb\u00e9m ajuda a explicar por que muitos dos fundos de a\u00e7\u00f5es ou multimercados t\u00eam portf\u00f3lios semelhantes.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00c9 prov\u00e1vel que ambas as hip\u00f3teses contribuam simultaneamente, em alguma medida, para o estado atual de concentra\u00e7\u00e3o em um n\u00famero restrito de fundos e gestoras com hist\u00f3rico mais longevo e reputa\u00e7\u00e3o ampla no pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p><em>8Fonte: CVM e an\u00e1lise \u00c1rtica. Artigo completo em https:\/\/artica.capital\/asset-cartas\/davi-e-golias-no-mercadofinanceiro\/ <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>9Fonte: dados ANBIMA e an\u00e1lise \u00c1rtica. Foram apenas consideradas gestoras independentes.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>10 Fonte: dados CVM e an\u00e1lise \u00c1rtica. Foram considerados fundos de a\u00e7\u00f5es de gestoras independentes que frequentemente faziam parte do portf\u00f3lio das institui\u00e7\u00f5es.<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">6- Gestores sentem falta de op\u00e7\u00f5es de investimentos descorrelacionadas, mas t\u00eam dificuldade de investir em novas classes<\/h2>\n\n\n\n<p>Os alocadores foram questionados se sentem falta de produtos de investimentos no Brasil. Foram mencionados:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Melhores \u00edndices e ETFs do mercado brasileiro com liquidez suficiente<\/li>\n\n\n\n<li>Fundos de cr\u00e9dito com estrat\u00e9gias genuinamente ativas<\/li>\n\n\n\n<li>Maior oferta de fundos de a\u00e7\u00f5es tem\u00e1ticos com escala adequada (ex: small caps)<\/li>\n\n\n\n<li>Hedge funds semelhantes aos dispon\u00edveis no mercado americano<\/li>\n\n\n\n<li>Fundos de investimentos alternativos, especialmente Private Equity (PE) e Venture Capital (VC)<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>O mercado brasileiro foi caracterizado algumas vezes como \u201craso\u201d, indicando a pouca diversidade de produtos de investimentos al\u00e9m dos tradicionais t\u00edtulos p\u00fablicos, cr\u00e9dito privado, multimercados e a\u00e7\u00f5es, o que dificulta a constru\u00e7\u00e3o de uma estrat\u00e9gia de aloca\u00e7\u00e3o mais descorrelacionada.<\/p>\n\n\n\n<p>Outro fator limitante \u00e9 a regula\u00e7\u00e3o. Por exemplo, no Brasil \u00e9 muito comum fundos de a\u00e7\u00f5es com a estrat\u00e9gia long biased, em que s\u00e3o mantidas posi\u00e7\u00f5es compradas e vendidas em a\u00e7\u00f5es. No entanto, fundos de pens\u00e3o s\u00e3o proibidos pela Resolu\u00e7\u00e3o do Conselho Monet\u00e1rio Nacional n\u00ba 4.994 de investir em fundos que realizam opera\u00e7\u00f5es de venda descoberta (short), inviabilizando investimentos desse tipo e reduzindo a gama de estrat\u00e9gias dispon\u00edveis.<\/p>\n\n\n\n<p>A maturidade dos planos tamb\u00e9m exerce influ\u00eancia relevante. Os planos de Benef\u00edcio Definido, que representam 54% dos ativos totais das EFPCs (R$ 645 bilh\u00f5es) segundo os dados de fevereiro da Abrapp, est\u00e3o cada vez mais maduros e com a duration reduzida, se aproximando de 8 anos em m\u00e9dia. Nessa situa\u00e7\u00e3o, o gestor j\u00e1 n\u00e3o recebe volume relevante de contribui\u00e7\u00f5es e tem como prioridade garantir os fluxos de caixa para o pagamento dos benef\u00edcios dos participantes. Como consequ\u00eancia, o horizonte de investimento se contrai, reduzindo a exposi\u00e7\u00e3o ao risco e inviabilizando investimentos il\u00edquidos.<\/p>\n\n\n\n<p>Por fim, a oferta cada vez maior de planos de Contribui\u00e7\u00e3o Definida (CD) e Contribui\u00e7\u00e3o Vari\u00e1vel (CV) com perfis de investimentos que s\u00e3o escolhidos pelos participantes tamb\u00e9m dificultam investimentos com horizontes mais longos. Como os benefici\u00e1rios t\u00eam a possibilidade de mudar os perfis de investimentos em datas espec\u00edficas do ano, momentos de avers\u00e3o ao risco geram ondas de migra\u00e7\u00e3o para perfis mais conservadores e os gestores das EFPCs t\u00eam o dever de rebalancear a aloca\u00e7\u00e3o total. A presen\u00e7a de ativos il\u00edquidos compromete essa flexibilidade, podendo causar desbalanceamentos estruturais caso as migra\u00e7\u00f5es ocorram em volume elevado. Como exemplo ilustrativo, um dos fundos de pens\u00e3o entrevistados mencionou que 98% dos participantes est\u00e3o no perfil \u201cConservador\u201d, com aloca\u00e7\u00e3o acima de 90% em renda fixa e abaixo de 1% em renda vari\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Mesmo com o interesse, ativos alternativos ainda s\u00e3o considerados \u201ctabus\u201d<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>\u00c0 primeira vista, as observa\u00e7\u00f5es anteriores sugerem a exist\u00eancia de uma oportunidade no mercado em fundos alternativos para institucionais, mas esbarram rapidamente em obst\u00e1culos que impediram uma maior ades\u00e3o das EFPCs \u00e0 classe. Os pr\u00f3prios dados da pesquisa evidenciam o desapre\u00e7o: nenhum dos participantes declarou a inten\u00e7\u00e3o de aumentar a exposi\u00e7\u00e3o em Private Equity ou Venture Capital no momento, e parte continua reduzindo sua aloca\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"868\" height=\"297\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-25.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8594\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-25.png 868w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-25-300x103.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-25-768x263.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-25-18x6.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 868px) 100vw, 868px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Alguns fatores explicam a baixa aloca\u00e7\u00e3o. Para come\u00e7ar, o hist\u00f3rico recente da ind\u00fastria n\u00e3o foi dos mais agrad\u00e1veis. As performances das safras que sugiram entre 2010 e 2020 e investidas pelas funda\u00e7\u00f5es n\u00e3o foram t\u00e3o atrativas, criando a impress\u00e3o de n\u00e3o justificar o risco e a iliquidez. Somado a isso, o hist\u00f3rico de complica\u00e7\u00f5es jur\u00eddicas e de falhas de compliance envolvendo algumas funda\u00e7\u00f5es gerou uma crise de confian\u00e7a cujos efeitos ainda s\u00e3o percept\u00edveis. Esse contexto gera cautela adicional, especialmente porque os diretores das EFPCs podem ser responsabilizados pessoalmente.<\/p>\n\n\n\n<p>Cria-se um problema semelhante ao \u201cdilema do ovo e da galinha\u201d. Como os alocadores exigem extenso hist\u00f3rico de retornos, o surgimento de novas classes na ind\u00fastria de fundos no Brasil se torna quase invi\u00e1vel, dado que a constru\u00e7\u00e3o de um hist\u00f3rico exige que algu\u00e9m d\u00ea o passo inicial. Isso \u00e9 ainda mais expressivo nos ativos il\u00edquidos, cujo ciclo de investimento varia entre 7 e 10 anos.<\/p>\n\n\n\n<p>Outro limitante \u00e9 a categoriza\u00e7\u00e3o das classes. A classe dos \u201cEstruturados\u201d, por exemplo, tem um limite regulat\u00f3rio de aloca\u00e7\u00e3o de 20% e abrange principalmente os investimentos em Fundos de Investimentos em Participa\u00e7\u00e3o (FIPs) e os Fundos de Investimentos Multimercados (FIMs). Ambos os ve\u00edculos permitem a implementa\u00e7\u00e3o de estrat\u00e9gias com fundamentos distintos e perfis de risco descorrelacionados, o que contribuiria para uma melhor rela\u00e7\u00e3o de risco-retorno nos portf\u00f3lios. Essa e outras restri\u00e7\u00f5es limitam o potencial benef\u00edcio e o desenvolvimento da classe, que depende de capital de longo prazo para fomento (especialmente os FIPs). A regula\u00e7\u00e3o tem avan\u00e7ado em dire\u00e7\u00e3o ainda mais restritiva, como na resolu\u00e7\u00e3o de mar\u00e7o de 2025 (CMN n\u00ba 5.202) que alterou os sublimites, reduzindo de 15% para 10% o percentual aprovado em fundos de participa\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>Todos esses desafios s\u00e3o de amplo conhecimento da ind\u00fastria e h\u00e1 movimentos buscando a moderniza\u00e7\u00e3o de tais regras. Espera-se que os reguladores atuem com os participantes e construam modelos regulat\u00f3rios mais bem estruturados. Esse avan\u00e7o \u00e9 fundamental n\u00e3o s\u00f3 para as funda\u00e7\u00f5es, mas para o desenvolvimento econ\u00f4mico do pa\u00eds via maior produtividade do capital, haja vista a representatividade dos recursos das EFPCs e o potencial impacto do seu investimento na economia real.<\/p>\n\n\n\n<p>No mercado americano, por exemplo, a aloca\u00e7\u00e3o m\u00e9dia dos fundos de pens\u00e3o em ativos alternativos \u00e9 de 28%11, um montante estimado em US$ 2 trilh\u00f5es de d\u00f3lares, investidos em praticamente todos os setores produtivos da economia. Os impactos desses investimentos s\u00e3o profundos. Por exemplo, das 10 maiores empresas listadas nos Estados Unidos, 7 foram financiadas por fundos de Venture Capital. O valor de mercado dessas sete combinadas representa 28% do valor de mercado total americano. Se considerarmos o capital investido em empresas listadas (public equities), o capital empregado em ativos produtivos pelos fundos de pens\u00e3o americanos mais que dobra12, atingindo cercada de US$ 4,2 trilh\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"924\" height=\"707\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-26.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8595\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-26.png 924w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-26-300x230.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-26-768x588.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-26-16x12.png 16w\" sizes=\"auto, (max-width: 924px) 100vw, 924px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>No Brasil, quase 90% dos recursos dos fundos de pens\u00e3o est\u00e3o investidos em t\u00edtulos p\u00fablicos financiando o governo, cujo impacto direto na economia \u00e9 muito limitado e a produtividade do capital \u00e9 baix\u00edssima. \u00c9 evidente que o Brasil n\u00e3o se compara aos EUA em outros crit\u00e9rios qualitativos que influenciam no desenvolvimento do pa\u00eds, como educa\u00e7\u00e3o e a solidez das institui\u00e7\u00f5es, mas o desenvolvimento econ\u00f4mico e social do Brasil tamb\u00e9m passar\u00e1 pelo amadurecimento do mercado de capitais e as funda\u00e7\u00f5es ter\u00e3o papel central neste processo.<\/p>\n\n\n\n<p><em>11 Fontes: NASRA Public Fund Survey, Milliman 2025 Corporate Pension Funding Study, Federal Reserve Financial Accounts<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p><em>12 Estima-se que 30% do capital dos fundos de pens\u00e3o dos EUA esteja investido em a\u00e7\u00f5es de empresas listadas. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>13 Fonte: CapitalIQ.<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">8- Tem se ampliado o interesse em investir no exterior<\/h2>\n\n\n\n<p>Ap\u00f3s 2021, o forte desempenho do mercado norte-americano, combinado com o fraco desempenho dos ativos de risco locais, aumentou a procura por investimentos no exterior por parte das funda\u00e7\u00f5es. Praticamente todas as institui\u00e7\u00f5es j\u00e1 mant\u00eam exposi\u00e7\u00e3o internacional. De acordo com o Gr\u00e1fico 7 (p\u00e1gina 13), 43% pretendem aumentar a aloca\u00e7\u00e3o em ativos estrangeiros ainda em 2025, sendo que 30% j\u00e1 havia aumentado no ano passado.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"639\" height=\"307\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-27.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8596\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-27.png 639w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-27-300x144.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-27-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 639px) 100vw, 639px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Apesar do entusiasmo, a aloca\u00e7\u00e3o ainda \u00e9 t\u00edmida \u2013 apenas 13% dos participantes t\u00eam mais do que 5% no exterior, e a mediana \u00e9 de 2%. A oferta de produtos para as institui\u00e7\u00f5es tem aumentado, mas foi citado a falta de alternativas al\u00e9m dos fundos tradicionais de equities e cr\u00e9dito, como os hedge funds. No entanto, o motivo unanime citado foi o retorno da renda fixa brasileira. Com as premissas de retornos atuais para a classe, os modelos de ALM e Fronteira Eficiente sugerem portf\u00f3lios com baix\u00edssima exposi\u00e7\u00e3o a ativos no exterior.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"700\" height=\"349\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-28.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8597\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-28.png 700w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-28-300x150.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-28-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 700px) 100vw, 700px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Essa tend\u00eancia tamb\u00e9m se observa entre investidores individuais e fam\u00edlias, como demonstrado no estudo \u201cGest\u00e3o de Patrim\u00f4nio no Brasil\u201d14 realizado pelo \u00c1rtica em conjunto com o Insper em 2024. Um dos motivos \u00e9 a falta de sofistica\u00e7\u00e3o do mercado brasileiro, conforme j\u00e1 citado no estudo, al\u00e9m da m\u00e1 performance recente dos ativos locais. No caso das funda\u00e7\u00f5es, h\u00e1 restri\u00e7\u00f5es da regula\u00e7\u00e3o, limitando a 10% a exposi\u00e7\u00e3o em ativos no exterior. \u00c9 poss\u00edvel que essa tend\u00eancia seja estrutural e deva seguir em ritmo de expans\u00e3o de participa\u00e7\u00e3o nos portf\u00f3lios na medida em que as equipes de gest\u00e3o desenvolvem maior expertise e se amplie a oferta de produtos adequado \u00e0s entidades.<\/p>\n\n\n\n<p><em>14 Estudo completo: https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/Estudo-Artica-Insper-Gestao-de-Patrimonio-no-Brasil.pdf<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">9- Fatores ESG est\u00e3o sendo integrados nas pol\u00edticas de investimentos, mas aplica\u00e7\u00e3o ainda \u00e9 limitada<\/h2>\n\n\n\n<p>A maioria das funda\u00e7\u00f5es implementaram diretrizes ESG15 em suas pol\u00edticas e processos de investimentos nos \u00faltimos anos. A regula\u00e7\u00e3o se tornou cada vez mais exigente a partir de 2018, a medida que o assunto foi se tornando presente em todos os f\u00f3runs globais sobre investimentos. Tais mudan\u00e7as partiram dos reguladores16 e do \u00f3rg\u00e3o de classe, a Abrapp.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"880\" height=\"306\" src=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-29.png\" alt=\"-\" class=\"wp-image-8598\" srcset=\"https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-29.png 880w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-29-300x104.png 300w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-29-768x267.png 768w, https:\/\/artica.capital\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/image-29-18x6.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 880px) 100vw, 880px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Embora o tema seja genuinamente importante, sua aplica\u00e7\u00e3o pr\u00e1tica nos investimentos \u00e9 controversa e n\u00e3o t\u00e3o simples. O reflexo direto desse fato \u00e9 a baixa relev\u00e2ncia do crit\u00e9rio ESG no processo de sele\u00e7\u00e3o de gestores das entidades participantes do estudo, ficando em pen\u00faltimo lugar dentre os 20 crit\u00e9rios qualitativos avaliados, como visto no Gr\u00e1fico 19 (p\u00e1gina 22). A dificuldade de implementa\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 exclusiva das EFPCs, sendo um tema amplamente discutido no mercado institucional em geral.<\/p>\n\n\n\n<p>Como o valor dos ativos no longo prazo deve convergir para o valor presente de seus fluxos de caixa futuros, os riscos ambientais, sociais e de governan\u00e7a podem afetar os valuations na medida em que tais fatores impactem os resultados das empresas que n\u00e3o se adaptarem adequadamente. Por este motivo, a integra\u00e7\u00e3o de crit\u00e9rios ESG no processo de investimentos pode ser ben\u00e9fica n\u00e3o s\u00f3 pelo aspecto de gera\u00e7\u00e3o de valor para os stakeholders proveniente de externalidades, mas tamb\u00e9m do ponto de vista de melhora da rela\u00e7\u00e3o risco e retorno de um portf\u00f3lio. Isso \u00e9 verdade se feito de uma forma correta, que \u00e9 onde mora o desafio.<\/p>\n\n\n\n<p>Os entraves n\u00e3o est\u00e3o relacionados somente com o tema de sustentabilidade, mas sim com uma din\u00e2mica bastante simples dos mercados. Se existisse um crit\u00e9rio facilmente identific\u00e1vel que garantisse melhores resultados sem implicar em maior risco tomado, todo o pr\u00eamio de retorno existente seria imediatamente extinguido assim que o crit\u00e9rio se tornasse amplamente conhecido. Os participantes do mercado criariam um excesso de demanda at\u00e9 que o pre\u00e7o chegasse ao balan\u00e7o de risco e retorno potencial compar\u00e1vel a outras oportunidades. Esse princ\u00edpio se aplica tanto a \u201cativos ESG\u201d quanto a qualquer outro tipo de \u201cselo\u201d que promete melhores resultados.<\/p>\n\n\n\n<p>No processo de sele\u00e7\u00e3o de gestores, os fundos de pens\u00e3o focam em identificar como tais crit\u00e9rios s\u00e3o avaliados durante os processos de investimentos de cada gestora. Essa parece ser a forma mais adequada de se aplicar os conceitos. Quando a prioridade \u00e9 investir em produtos de investimentos rotulados exclusivamente como ESG, por vezes s\u00e3o utilizadas simplifica\u00e7\u00f5es e aproxima\u00e7\u00f5es utilizando screenings e opini\u00f5es criadas por terceiros especializados, muitas vezes enviesados por greenwashing17 e sem descrever de forma precisa a realidade.<\/p>\n\n\n\n<p>Um exemplo de como podem ocorrer distor\u00e7\u00f5es \u00e9 o fato de que muitas das empresas que mais investem em campanhas ESG e acabam bem ranqueadas s\u00e3o aquelas que mais produzem impactos negativos. H\u00e1 uma falta de consenso e clareza sobre o que \u00e9 ESG, refletido na grande diverg\u00eancia nos ratings ESG das principais ag\u00eancias classificadoras: a correla\u00e7\u00e3o entre as avalia\u00e7\u00f5es varia entre 0,38 e 0,7118. A maior parte dos ETFs e fundos promovidos como ESG selecionam os ativos com base em ratings internos ou de tais ag\u00eancias.<\/p>\n\n\n\n<p>Do um ponto de vista pragm\u00e1tico, \u00e9 importante ter em mente que quaisquer crit\u00e9rios de sele\u00e7\u00e3o de investimentos que n\u00e3o estejam diretamente relacionados ao objetivo de maximizar a rela\u00e7\u00e3o entre retorno e risco podem reduzir o desempenho do portf\u00f3lio. Restringe-se o universo de ativos que podem ser escolhidos sem oferecer, em contrapartida, nenhuma vantagem de desempenho. Crit\u00e9rios ESG geram restri\u00e7\u00f5es, mas prometem retornos sustent\u00e1veis a longo prazo e com menor risco. O desafio estar\u00e1 em encontrar benef\u00edcios suficientes que contrabalancem as restri\u00e7\u00f5es impostas.<\/p>\n\n\n\n<p><em>15 Environmental, Social and Governance. Ambiental, social e governan\u00e7a. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>16 Superintend\u00eancia Nacional de Previd\u00eancia Complementar \u2013 Previc e Conselho Monet\u00e1rio Nacional \u2013 CMN.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>17 Estrat\u00e9gias de marketing ou comunica\u00e7\u00e3o utilizadas por empresas, organiza\u00e7\u00f5es ou at\u00e9 governos para aparentar um compromisso ambiental que, na pr\u00e1tica, \u00e9 inexistente, superficial ou enganoso. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>18 Berg, Kolbel e Rigobon. 2022. Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings. Review of Finance. ESG.<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Conclusion<\/h2>\n\n\n\n<p>Os fundos de pens\u00e3o brasileiros t\u00eam se sofisticado, em linha com o aprofundamento do mercado financeiro e de capitais do pa\u00eds. Apesar de ainda existir espa\u00e7o para melhoria, a regula\u00e7\u00e3o e os \u00f3rg\u00e3os de classe contribuem positivamente, modernizando-se e acompanhando parte das tend\u00eancias observadas no mercado em geral. Dada a natureza dos fundos de pens\u00e3o, que lidam com a aposentadoria de milh\u00f5es de fam\u00edlias, \u00e9 compreens\u00edvel que as mudan\u00e7as sejam bastante graduais e debatidas por longos per\u00edodos antes de amplamente implementadas.<\/p>\n\n\n\n<p>Parte essencial para evolu\u00e7\u00e3o do mercado tem sido no desenvolvimento dos times de gest\u00e3o e da oferta de servi\u00e7os de consultoria, que aumentam a qualidade dos processos e das decis\u00f5es. A maior evid\u00eancia disso \u00e9 a robustez dos processos de investimentos e sele\u00e7\u00e3o de gestores das EFPCs. Um ganho ainda maior de expertise \u00e9 fundamental para o setor, dado que permitir\u00e1 investimentos em ativos que aumentam o retorno esperado ajustado ao risco, como os estruturados e renda vari\u00e1vel. Estrat\u00e9gias mais avan\u00e7adas tamb\u00e9m precisam de conhecimento aprofundado. Por exemplo, tomar posi\u00e7\u00f5es contra o consenso em momentos oportunos exige experi\u00eancia da parte do time de gest\u00e3o, j\u00e1 que ter vivenciado situa\u00e7\u00f5es similares no passado traz confian\u00e7a para as decis\u00f5es. Avaliar ativos no exterior tamb\u00e9m demanda time especializado, al\u00e9m da oferta de produtos necess\u00e1rios para a implementa\u00e7\u00e3o das estrat\u00e9gias.<\/p>\n\n\n\n<p>Por fim, momentos de estabilidade econ\u00f4mica s\u00e3o fundamentais para a continua\u00e7\u00e3o dos avan\u00e7os das institui\u00e7\u00f5es. Grandes crises e oscila\u00e7\u00f5es sempre gerar\u00e3o inseguran\u00e7a, impedindo que planos de longo prazo sejam postos em pr\u00e1tica, como por exemplo o investimento em ativos reais il\u00edquidos (private equity, real estate, venture capital). Al\u00e9m disso, juros b\u00e1sicos muito alto desincentivam o investimento em atividades econ\u00f4micas com potencial de retornos melhores e que contribuem para o desenvolvimento do pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p>A regula\u00e7\u00e3o, por sua vez, tamb\u00e9m tem papel essencial para garantir uma estrutura de mercado que seja sofisticada do ponto de vista de investimentos, ao mesmo tempo que protege os participantes de excessos e erros. Equilibrar esses dois aspectos \u00e9 o desafio dos reguladores e exige a participa\u00e7\u00e3o ativa das entidades e de todo espectro de prestadores de servi\u00e7os que atendem as demandas das funda\u00e7\u00f5es.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Introdu\u00e7\u00e3o O \u00c1rtica uniu-se \u00e0 Aditus na elabora\u00e7\u00e3o deste artigo para abordar um tema in\u00e9dito no Brasil: as principais pr\u00e1ticas adotadas pelos fundos de pens\u00e3o brasileiros nas decis\u00f5es de aloca\u00e7\u00e3o de capital entre as diferentes classes de ativos e na sele\u00e7\u00e3o de fundos de investimento. 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