{"id":11034,"date":"2026-11-03T11:36:04","date_gmt":"2026-11-03T14:36:04","guid":{"rendered":"https:\/\/artica.capital\/?post_type=cartas&#038;p=11034"},"modified":"2026-11-04T09:51:11","modified_gmt":"2026-11-04T12:51:11","slug":"expectativas-para-o-brasil","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/artica.capital\/en\/asset-cartas\/expectativas-para-o-brasil\/","title":{"rendered":"Outlook for Brazil"},"content":{"rendered":"<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-99ea131e wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-columns artica-content-spaces artica-card-container is-layout-flex wp-container-core-columns-is-layout-7387b849 wp-block-columns-is-layout-flex\">\n<div class=\"wp-block-column artica-side-content is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:365px\">\n<div class=\"wp-block-group artica-carta-media has-global-padding is-layout-constrained wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"Expectativas para o Brasil - Cartas Mensais #54\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/0SQNaHC2xrI?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n<\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group artica-carta-toc has-pureza-background-color has-background has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-9ae62f8f wp-block-group-is-layout-constrained\" style=\"margin-bottom:0;padding-top:24px;padding-right:24px;padding-bottom:24px;padding-left:24px\">\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-block-group-is-layout-constrained\">\n<nav class=\"wp-block-pycblocks-table-of-contents-pyc artica-toc artica-carta-toc has-rocha-color has-text-color has-link-color wp-elements-1\"><ol><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Outlook for Brazil<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">O plano do governo<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Nossa vis\u00e3o sobre esse plano<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Impacto sobre as empresas locais<\/span><\/li><li><span class=\"wp-block-table-of-contents__entry\">Novas oportunidades<\/span><\/li><\/ol><\/nav>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n\n<div style=\"font-size:12px;padding-right:40px;padding-left:40px\" class=\"wp-block-pycblocks-read-time-pyc\">\n      8&nbsp; min de leitura<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-column is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:70px\"><\/div>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-column artica-carta-text is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\">\n<h2 class=\"wp-block-heading has-noite-color has-text-color has-link-color wp-elements-2\">Outlook for Brazil<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"has-rocha-color has-text-color has-link-color wp-elements-3 wp-block-paragraph\"><strong>Dear investors,<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-rocha-color has-text-color has-link-color wp-elements-4 wp-block-paragraph\">Nos meses anteriores \u00e0 elei\u00e7\u00e3o, o mercado vinha alimentando a esperan\u00e7a de que um novo governo assumiria o Brasil e adotaria pol\u00edticas econ\u00f4micas com mais responsabilidade fiscal e mais apoio ao desenvolvimento de neg\u00f3cios. O resultado do primeiro turno excedeu as expectativas: foi eleito um Congresso mais alinhado \u00e0 direita e Fl\u00e1vio Bolsonaro terminou \u00e0 frente de Lula na contagem de votos, contrariando as pesquisas. Com as esperan\u00e7as refor\u00e7adas, entre o \u00faltimo preg\u00e3o antes do primeiro turno e o \u00faltimo antes do segundo, o IBOV subiu 6,8%, o d\u00f3lar caiu 4,3% e a taxa de juros de longo prazo (LTN 2032) recuou de 14,15% para 12,89% ao ano.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O resultado do segundo turno destruiu a esperan\u00e7a do mercado subitamente, e os ajustes vieram t\u00e3o r\u00e1pido quanto a surpresa. Na segunda-feira ap\u00f3s a vota\u00e7\u00e3o, o IBOV caiu 13,9%, o d\u00f3lar subiu 8,2% e os juros subiram 2,6% para 15,5% ao ano. Ao final da semana, o IBOV havia acumulado queda de 18,1%, o d\u00f3lar alta de 9,0% e os juros alta de 2,4%. Foi a pior semana da bolsa desde mar\u00e7o de 2020 e a maior alta semanal do d\u00f3lar desde 2008. Hoje, h\u00e1 entre os investidores brasileiros um clima de mau humor, frustra\u00e7\u00e3o e desesperan\u00e7a que n\u00e3o v\u00edamos h\u00e1 muito tempo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Durante disputas eleitorais, cada candidato apresenta seu pr\u00f3prio plano de governo como a salva\u00e7\u00e3o do pa\u00eds e os planos de seus advers\u00e1rios como caminhos para a ru\u00edna. Passada a disputa, h\u00e1 uma inclina\u00e7\u00e3o de manter na mem\u00f3ria essas narrativas recentes, que s\u00e3o propositalmente exageradas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Em momentos como esse, \u00e9 especialmente importante n\u00e3o se deixar levar pelas emo\u00e7\u00f5es nem pelo impulso de seguir a rea\u00e7\u00e3o da maioria. Precisamos ser realistas quanto \u00e0s expectativas para o Brasil, entender como elas afetar\u00e3o as empresas locais e verificar se o impacto s\u00fabito nos pre\u00e7os criou oportunidades de investimento.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O plano do governo<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nos 24 anos entre a primeira vit\u00f3ria de Lula e hoje, o PT governou o Brasil por 17,5 anos. Tivemos apenas 2,5 anos sob o governo de centro de Temer e 4 anos sob o governo de direita de Bolsonaro, com atua\u00e7\u00e3o muito limitada pela pandemia. Com a esquerda no poder por tanto tempo, o que vivemos hoje j\u00e1 \u00e9 o resultado das pol\u00edticas do PT e a linha de a\u00e7\u00e3o de Lula em seu pr\u00f3ximo mandato provavelmente ser\u00e1 a continua\u00e7\u00e3o do que vem sendo feito at\u00e9 hoje. O pr\u00f3prio partido pode promover eventuais ajustes de conduta, mas por autocr\u00edtica e n\u00e3o por press\u00e3o externa, j\u00e1 que o PT tem um hist\u00f3rico de antagonismo com o mercado e costuma atribuir pouca credibilidade \u00e0s cr\u00edticas que v\u00eam dele. A quest\u00e3o, ent\u00e3o, \u00e9: o que o PT e seus apoiadores defendem hoje como a melhor pol\u00edtica econ\u00f4mica para o Brasil?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O programa de governo de Lula afirma que \u201cA taxa de juros \u00e9 hoje o que a infla\u00e7\u00e3o foi no passado no Brasil: promove concentra\u00e7\u00e3o de renda e desorganiza a nossa economia\u201d. O diagn\u00f3stico n\u00e3o difere muito do que o pr\u00f3prio mercado aponta como um grande mal, mas as propostas do governo para solucionar o problema s\u00e3o fr\u00e1geis.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A solu\u00e7\u00e3o proposta para o desequil\u00edbrio fiscal \u00e9 a manuten\u00e7\u00e3o do arcabou\u00e7o j\u00e1 em vigor. Sua regra principal limita o crescimento real das despesas do Estado a 70% do crescimento real da arrecada\u00e7\u00e3o, ou a 50% se a meta de resultado prim\u00e1rio do ano anterior tiver sido descumprida, mas com o crescimento final sempre limitado \u00e0 faixa de 0,5% a 2,5% ao ano acima da infla\u00e7\u00e3o. Para que a regra funcione, a arrecada\u00e7\u00e3o precisa crescer, seja pelo crescimento da economia, seja pelo aumento de impostos.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A aposta do governo \u00e9 a sa\u00edda pelo crescimento econ\u00f4mico. Como apoio ao crescimento, o plano apresenta a Nova Ind\u00fastria Brasil (NIB), pol\u00edtica de reindustrializa\u00e7\u00e3o cujo principal instrumento \u00e9 a oferta de cr\u00e9dito subsidiado para setores selecionados pelo governo. Tamb\u00e9m agregam ao pacote investimentos em infraestrutura log\u00edstica, fomento \u00e0 economia digital e medidas de prote\u00e7\u00e3o \u00e0 ind\u00fastria nacional, como barreiras tarif\u00e1rias e benef\u00edcios condicionados a conte\u00fado local.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 grande \u00eanfase na promo\u00e7\u00e3o da igualdade econ\u00f4mica. O plano afirma que \u201cO desenvolvimento nacional n\u00e3o se realiza pela soma dos crescimentos regionais, mas pela capacidade do Estado de tratar o equil\u00edbrio territorial como crit\u00e9rio permanente de suas pol\u00edticas\u201d. Traz tamb\u00e9m propostas de incentivo aos pequenos neg\u00f3cios: \u201cVamos transformar as micro e pequenas empresas em protagonistas da inova\u00e7\u00e3o, das exporta\u00e7\u00f5es e da transi\u00e7\u00e3o verde, fortalecendo o empreendedorismo feminino.\u201d<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nada de muito novo em rela\u00e7\u00e3o ao que o governo vem defendendo e implementando h\u00e1 bastante tempo. Vamos \u00e0s cr\u00edticas que temos a essas propostas.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Nossa vis\u00e3o sobre esse plano<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">N\u00e3o h\u00e1 o que discutir quanto ao crescimento econ\u00f4mico ser a melhor sa\u00edda para o problema brasileiro, mas n\u00e3o vemos as pol\u00edticas do governo atual como eficientes para impulsionar o crescimento do Brasil.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O pr\u00f3prio hist\u00f3rico da nossa economia aponta a inefici\u00eancia dessa abordagem, que vem sendo implementada h\u00e1 mais de uma d\u00e9cada. Passado o boom das commodities (2003-2011), o PIB brasileiro cresceu pouco mais de 1% ao ano, em m\u00e9dia.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O problema n\u00e3o est\u00e1 nas metas estabelecidas. Reduzir a taxa de juros, incentivar a reindustrializa\u00e7\u00e3o do pa\u00eds e investir em infraestrutura e tecnologia s\u00e3o objetivos dos quais poucos discordariam. O mal est\u00e1 nos meios escolhidos para atingi-los, que nos parecem alheios \u00e0 realidade econ\u00f4mica e marcados por inconsist\u00eancias internas. O caso da ind\u00fastria brasileira ilustra bem a disson\u00e2ncia entre os objetivos e os atos do governo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Por um lado, o desenvolvimento da ind\u00fastria nacional \u00e9 tratado como objetivo estrat\u00e9gico e recebe linhas de cr\u00e9dito subsidiado. Por outro, o pr\u00f3prio governo agrava os problemas de m\u00e3o de obra. A redu\u00e7\u00e3o da jornada de trabalho de 44 para 40 horas semanais sem redu\u00e7\u00e3o de sal\u00e1rio, bandeira do governo promulgada como emenda constitucional em outubro, isoladamente, aumenta em 10% o custo de m\u00e3o de obra. Em paralelo, o trabalho formal vem sendo desincentivado pela possibilidade de um indiv\u00edduo trabalhar na informalidade e subdeclarar sua renda ao Estado para receber benef\u00edcios sociais. Diversas empresas, inclusive investidas nossas, relatam dificuldade cada vez maior de preencher suas vagas nas faixas de sal\u00e1rio iniciais. O problema \u00e9 amplamente conhecido e h\u00e1 pouca a\u00e7\u00e3o governamental contra as fraudes de subdeclara\u00e7\u00e3o de renda e sonega\u00e7\u00e3o de impostos no trabalho informal.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tamb\u00e9m nos parece que o governo atual n\u00e3o considera que a efici\u00eancia econ\u00f4mica, principalmente no setor industrial, est\u00e1 ligada \u00e0 livre competi\u00e7\u00e3o e aos ganhos de escala. O plano de promover a igualdade passa por redistribuir recursos das regi\u00f5es mais bem-sucedidas do pa\u00eds para as menos desenvolvidas. Das grandes empresas para as pequenas. O discurso tem um apelo est\u00e9tico \u00e0 la Robin Hood, mas prejudica o desenvolvimento econ\u00f4mico do pa\u00eds. Imaginem a aplica\u00e7\u00e3o desse princ\u00edpio aos investimentos: para promover a igualdade entre as empresas de um portf\u00f3lio, a proposta seria reinvestir os dividendos dos neg\u00f3cios mais lucrativos naqueles menos lucrativos. Dificilmente isso geraria bons resultados.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A pr\u00f3pria China, governada h\u00e1 mais de 75 pelo partido comunista, entendeu que acelerar o crescimento e promover a igualdade por meio da redistribui\u00e7\u00e3o de riquezas s\u00e3o objetivos incompat\u00edveis. Deng Xiaoping adotou o discurso de que nem todos os chineses poderiam enriquecer ao mesmo tempo e que o pa\u00eds apoiaria os que tinham mais chance de enriquecer primeiro para que esses pudessem ajudar os demais depois. O governo criou as Zonas Econ\u00f4micas Especiais e, mais tarde, tolerou por anos que algumas de suas campe\u00e3s nacionais adotassem abertamente a jornada de trabalho 9-9-6: das 9h da manh\u00e3 \u00e0s 9h da noite, 6 dias por semana. Foi esse pragmatismo econ\u00f4mico brutal, e n\u00e3o o vermelho da bandeira chinesa, que fez o milagre econ\u00f4mico do s\u00e9culo acontecer.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A reboque da baixa probabilidade de crescimento forte sob o plano deste governo, vem o problema fiscal. O arcabou\u00e7o em vigor depende de crescimento para funcionar bem. Em um ano de recess\u00e3o, a regra de que os gastos p\u00fablicos devem crescer ao menos 0,5% acima da infla\u00e7\u00e3o, mesmo que a arrecada\u00e7\u00e3o caia, ampliaria o d\u00e9ficit e a d\u00edvida p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Essa \u00e9 a fragilidade que o mercado critica h\u00e1 tempos e que contribui para manter elevadas as expectativas de infla\u00e7\u00e3o e os juros, justamente os problemas que o pr\u00f3prio governo aponta como preocupa\u00e7\u00f5es centrais.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Impacto sobre as empresas locais<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O Brasil n\u00e3o \u00e9 a terra mais f\u00e9rtil para neg\u00f3cios h\u00e1 muito tempo. Nossos empres\u00e1rios s\u00e3o sobreviventes que resistiram a in\u00fameras crises e conseguiram prosperar apesar do ambiente econ\u00f4mico dif\u00edcil. Empresas que existem h\u00e1 d\u00e9cadas n\u00e3o ser\u00e3o derrubadas pelo resultado dessas elei\u00e7\u00f5es. V\u00e1rias delas, inclusive, continuar\u00e3o prosperando, da mesma forma que prosperaram ao longo de anos sob governos do mesmo partido. N\u00e3o h\u00e1 nenhuma grande descontinuidade \u00e0 frente. O mal que enfrentaremos nos pr\u00f3ximos anos \u00e9 um mal j\u00e1 bem conhecido.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O que torna o futuro mais preocupante \u00e9 a fase do ciclo de cr\u00e9dito em que estamos. Tanto o governo quanto as fam\u00edlias est\u00e3o em patamares de endividamento bastante altos. Cedo ou tarde, passaremos por um per\u00edodo de desalavancagem que ter\u00e1 efeito contracionista sobre a economia e provavelmente ser\u00e1 acompanhado de infla\u00e7\u00e3o e repress\u00e3o financeira, pela din\u00e2mica que descrevemos em nossa carta \u201cO Futuro dos Pa\u00edses Endividados\u201c(Maio\/2026).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mesmo estando muito longe do nosso ideal, n\u00e3o vemos grandes amea\u00e7as existenciais pela frente. Os problemas que descrevemos s\u00e3o bem conhecidos pelo mercado, de modo que os pre\u00e7os atuais j\u00e1 incorporam esses cen\u00e1rios pessimistas e carregam um retorno impl\u00edcito equivalente \u00e0 taxa de juros atual somada a um pr\u00eamio de risco relevante.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Novas oportunidades<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">De forma agregada, a queda do IBOV parece ter feito apenas com que o \u00edndice retorne ao patamar em que esteve entre junho e agosto deste ano, mas as a\u00e7\u00f5es individuais oscilaram de maneira bem mais dispersa. Empresas exportadoras de commodities subiram, enquanto v\u00e1rias empresas dependentes do mercado local ca\u00edram muito abaixo dos n\u00edveis em que negociaram no restante do ano. \u00c9 da\u00ed que surgem as oportunidades de investimento.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Na fat\u00eddica segunda-feira p\u00f3s-elei\u00e7\u00e3o, nossos fundos estavam com mais de 27% de caixa. Fizemos algumas compras ao longo da semana, inclusive de uma a\u00e7\u00e3o que estava aprovada para investimento h\u00e1 meses e s\u00f3 agora chegou ao nosso pre\u00e7o de compra. Continuamos com um n\u00edvel de caixa elevado e, por isso, vivemos a situa\u00e7\u00e3o paradoxal de estarmos tamb\u00e9m apreensivos com o futuro do Brasil, mas, ao mesmo tempo, desejando que o des\u00e2nimo geral do mercado se estenda um pouco mais e derrube os pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es que queremos comprar.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Essa \u00e9 nossa anedota para lembrar que sempre h\u00e1 oportunidades no mercado e que o futuro de cada um depende mais das pr\u00f3prias a\u00e7\u00f5es do que do ambiente pol\u00edtico e macroecon\u00f4mico. Mesmo em meio a adversidades, \u00e9 poss\u00edvel prosperar e ter uma boa vida. O que mais aumenta nossas chances de sucesso \u00e9 trabalhar duro, com disciplina e racionalidade. Ent\u00e3o, \u00e9 exatamente isso que pretendemos continuar fazendo.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group has-pureza-background-color has-background has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-8bee5460 wp-block-group-is-layout-constrained\" style=\"margin-top:64px;padding-top:24px;padding-right:24px;padding-bottom:24px;padding-left:24px\">\n<p class=\"has-noite-color has-text-color has-link-color has-merriweather-font-family wp-elements-5 wp-block-paragraph\" style=\"font-size:18px;font-style:normal;font-weight:400;letter-spacing:0px;line-height:1.8\"><em>Check out the comments from Ivan Barboza, manager of \u00c1rtica Long Term FIA, on this month&#039;s letter in <a href=\"https:\/\/youtu.be\/0SQNaHC2xrI\" target=\"_blank\" data-type=\"link\" data-id=\"https:\/\/artica.capital\/asset-cartas\/\" rel=\"noreferrer noopener\">YouTube<\/a> or not <a href=\"https:\/\/open.spotify.com\/episode\/77QdCpjQujYIobelGRVctR?si=MqgYkUSrTnSILJ4F8c_bIw\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Spotify<\/a>.<\/em><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Expectativas para o Brasil Caros investidores, Nos meses anteriores \u00e0 elei\u00e7\u00e3o, o mercado vinha alimentando a esperan\u00e7a de que um novo governo assumiria o Brasil e adotaria pol\u00edticas econ\u00f4micas com mais responsabilidade fiscal e mais apoio ao desenvolvimento de neg\u00f3cios. 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